美国经济衰退拉响警报，A股能否独善其身？ 资本市场飞起黑天鹅

摘要：在持续倒挂的美国情况下，美联储或采取行动进一步降息以减缓经济风险。经济警报不过，衰退市场国盛证券熊园团队则指出，拉响中长期而言美国经济衰退几成定局。独善

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 帅可聪 刘春燕 北京报道

美国经济拉响衰退警报，飞起全球股市风声鹤唳。黑天

8月14日，美国美股市场遭遇重挫，经济警报三大主要股指均跌约3%。衰退市场其中，拉响道琼斯工业平均指数暴跌800点，独善创下今年以来最大单日跌幅。其身

2年期与10年期美债收益率倒挂被普遍认为是此次美股暴跌的导火索。历史经验表明，这二者之间的倒挂现象很可能是经济衰退的前兆。此外，作为全球经济的一部分，亚欧一些国家最新披露的经济数据不佳，也引发投资者担忧。不过中国经济亮点层出，A股更是一枝独秀，低开后连续两天逆势上扬。

光大证券首席宏观分析师张文朗向《华夏时报》记者分析，利率倒挂导致衰退的一个传导机制在于，长端利率低于短端利率，侵蚀银行利润，增加金融体系的风险。对资本市场而言，利率倒挂是非常负面的信号，容易引发投资者因为恐慌而抛售风险资产，带来金融不稳定。

美股大跌的同时，欧洲股市8月14日也集体下挫。8月15日，受隔夜欧美大跌影响，亚太主要股市集体大跌，A股则在低开后大幅回升。

美国经济衰退真的要来了吗？前海开源基金首席经济学家杨德龙对《华夏时报》记者表示，2年期和10年期美债收益率曲线出现倒挂，意味着美国经济可能陷入衰退的信号出现，长期可能陷入到通缩状态，这对于美股来说无异是重大利空。

在持续倒挂的情况下，美联储或采取行动进一步降息以减缓经济风险。不过，国盛证券熊园团队则指出，中长期而言美国经济衰退几成定局。

警报拉响美股暴跌

8月14日美股暴跌，投资者恐慌情绪大增，衡量市场恐慌程度的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）当日飙升逾26%。

联讯证券策略分析师殷越向《华夏时报》记者分析指出：“大跌的重要原因在于关键的美国2年期与10年期国债利率出现倒挂，引发了市场对于美国经济衰退的担忧，避险情绪迅速升温。”

通常而言，国债期限越长收益率越高，因此长期国债收益率一般会高于短期国债。长期国债收益率低于短期国债收益率这种反常现象被称为收益率曲线“倒挂”，这常被华尔街视为经济衰退的预警信号。

8月14日早间，10年期美债收益率一度低于2年期美债收益率，这二者10余年来首次出现收益率倒挂现象。30年期美债收益率当日也跌至历史低点，引发市场关注。这些信号表明，投资者越来越担心美国和全球经济的放缓，并确实在为此做准备。

东北证券首席宏观分析师沈新凤向《华夏时报》记者表示，从历史经验来看，美国2年期与10年期国债收益率每次出现倒挂，随后不久都会出现经济衰退，最近的两次分别为2006年与2000年，而后发生了金融危机与互联网泡沫破裂。所以此次倒挂也引起了市场恐慌。

据瑞士信贷的数据显示，自1978年以来，2年期与10年期美债收益率共出现过5次倒挂，且都成为了经济衰退的前兆。但经济衰退发生的时间相对于这一信号出现的时间明显滞后，滞后时间平均为22个月。

事实上，不只是美国，英国2年期和10年期国债在14日也一度出现倒挂。欧洲股市8月14日也集体大跌，泛欧斯托克600指数当日下跌1.68%，德国DAX指数跌2.19%，法国CAC40指数跌2.08%，英国富时100指数跌1.42%。

“短长债收益率倒挂反映出市场对于远期经济的悲观预期。”沈新凤指出，本次美国2年期与10年期国债收益率差值大幅收窄开始于美联储7月利率会议，美联储主席鲍威尔新闻发布会上的表现更偏鹰派，造成2年期美债收益率跳升。而二者倒挂的背后原因主要是国际贸易局势紧张和全球经济下行趋势明显。近期欧洲各项经济数据大幅走弱，英国二季度GDP超预期下滑，最新公布的德国二季度GDP同比亦下滑至零增长，引起欧股大跌、英国2年期和10年期出现倒挂，恐慌情绪传导至美债。

经济衰退会否降临？

美债收益率倒挂引发股市动荡之际，美国总统特朗普近日在推特上疯狂指责美联储及其主席鲍威尔，并将美国经济的问题归咎于美联储政策。而分析人士指出，如果美债收益率倒挂现象持续，或将倒逼美联储进一步降息。

沈新凤表示，此次倒挂是否会如以往一样伴随经济衰退，主要取决于倒挂持续的时间长度，而此次倒挂持续时间未必很长。通过分析前几次倒挂发生的背景环境，可以发现当时美国均处于加息周期，且在倒挂发生后加息进程仍在持续。当前美国已经进入降息周期，如若美联储再度转鸽并继续降息，会对短债收益率有明显压制，减缓倒挂以及经济衰退的风险。

殷越则认为，短暂的倒挂将会导致美股出现一定程度的调整，但对于判断后续经济进入衰退期的意义不大。持续倒挂后，美国经济确实陷入衰退，但时间上存在较长的错位。也就是说，美债利率倒挂后，要12-24个月美国经济才会陷入衰退，从美股的角度看，能起到的择时效果较差。

在张文朗看来，对资本市场而言，利率倒挂是非常负面的信号，容易引发投资者因为恐慌而抛售风险资产，带来金融不稳定。当然，有时市场情绪也可能反应过度，导致超调。目前来看，美国金融体系总体较为健康，发生类似2008年金融危机的概率较小。

有潮起必有潮落，也有一些分析人士认为，美国经济陷入衰退不过是时间问题。国盛证券熊园团队认为，美债期限利差倒挂，通常反映市场对美国经济前景的担忧，但期限利差是市场预期的结果，并非引发经济衰退的原因。历史上10年期-2年期美债收益率倒挂后，美国经济都随之衰退：最快1年后、最慢3年后、平均2年后。按此经验规律，当前倒挂并不能判定美国经济短期就会陷入衰退，但中长期几成定局。

A股能否独善其身

在债市释放危险信号后，全球主要股市风声鹤唳，不过A股却表现出一枝独秀的姿态，超出了不少分析师的预期。

受累于隔夜欧美股市大跌影响，亚太主要股市8月15日集体大跌，仅有A股在低开后震荡回升，上证指数顽强翻红，创业板指数则大幅反弹。截至16日收盘，上证综指涨0.29%，深证成指涨0.57%，创业板指涨0.79%。

张文朗表示，对美股而言，利率倒挂容易引发恐慌情绪，美股下跌带来的负面情绪也会传导至其他国家，包括中国。但从历史经验来看，A股与美股的相关性相对与其他国家股市而言更低，因此受到影响相对较小。

“当前A股仍然处在低位，估值也不高，虽然有时会受到海外因素的冲击，但总体上影响有限。”张文朗认为，长期来看，A股的表现取决于中国经济基本面。近几年，中国经济结构不断调整、优化，新经济持续壮大，对就业的吸纳能力增强，增加了经济的韧性。因此，对A股无需过度悲观。

杨德龙表示，从短期来看，全球资本市场的调整可能会引发A股市场调整。但是从长期来看，美股见顶回落将会形成两方面的影响，一方面会使得一些国际资本从美股中获利了结，然后寻找新的投资机会。而A股市场在全球资本市场的估值处于历史的最低端，也是处于全球资本市场的洼地，这可能会吸引更多资金的流入。另一方面，美股的持续大跌，有可能会导致特朗普担心他的总统连任受到影响，从而可能会向市场释放利好。

“沪深股市上周四走势强于预期，弱势格局有所改善。”殷越认为，近期内外利好频现，大盘有望回补上方第二个缺口。从国内政策来看，近期监管层一系列市场政策纷纷出台，引导增量资金入市意图明显；资金面看，MSCI如期扩容，外资流入的大趋势不会改变；估值方面，经过近期调整，A股估值吸引力再度上升，不排除外资逆势吸筹。从外围环境来看，经贸关系比8月初有所缓和，将有利于市场短期风险偏好的修复。

但A股能否独善其身呢？风险依旧值得注意。巨丰投顾投顾总监郭一鸣向《华夏时报》记者表示，A股上周四的强势表现出乎意料，但“内忧外患”影响并未放缓或消散，短期的不确定性依旧存在。不过，从中期角度来看，A股不断开放之下，其竞争力也在逐步提升，影响力逐步加大，外资以及长线资金有望持续介入，未来向好值得期待。

责任编辑：徐芸茜 主编：秦岭

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